若干篇关于一个标普指数与美国国债投资组合的策略分析。

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by physixfan

在《一个简单但有效的投资策略：40% UPRO + 60% TMF》一文中，我介绍了一个 Bogleheads 论坛帖子中提出的投资方案。其中一个关键性的假设，就是股票和长期债券的负相关性。基于这个假设，就可以用长期债券对冲股票的风险。把股票和长期债券按照 Risk Parity 的比例来分配并加上杠杆以提升风险和收益，就得到了 40% UPRO + 60% TMF 的投资策略。我今天稍微研究了一下股票和长期债券的负相关性到底是否可以外推到未来。

在网上搜索的时候，看到著名对冲基金 D. E. Shaw 发布的一份市场研究报告就在讲这个问题。下图是标普 500 指数和 10 年期债券相关性的历史数据：

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从这张图上可以看出，其实股票和长期债券的负相关性绝对不是我一开始以为的那样显而易见。甚至在 2000 年之前的长达 30 多年里，这俩都是正相关的。只是在 2000 年之后，才开始变成了负相关性。D. E. Shaw 的这份报告中讲，股票和长期债券的相关性到底是正还是负其实机理尚不明确。他们的猜测是，2000 年后的负相关性来自于美联储和其他主要国家的央行在控制通胀方面的成功。如果有朝一日美联储在控制通胀方面失败了，那么负相关性也许会被再次打破。下图是美国过去几十年来的通胀率和 10 年期国债收益率的图，可以看出在 2000 年以后美联储非常成功的把通胀控制在了 2% 的目标上下。

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下图是相关性 vs 通胀预期的图，可以明显的看出来高通胀预期高和低通胀预期的数据点是分为两个类别的。在低通胀预期的时期内相关性才主要为负。

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作为投资了 UPRO/TMF 策略的投资者，我认为需要时不时的查看一下负相关性的基本假设是否仍然成立。只靠别人的研究报告肯定是不够的，需要知道怎么自己去查。Portfolio Visualizer 是个很方便的网站，通过这个链接就可以检查最新的股票 - 长期债券相关性。这是到 2019 年 8 月的数据画的图，看上去仍然在负相关性区间，可以继续放心投资了。

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如果有朝一日相关性明显变正了，一定要果断抛弃 UPRO/TMF Risk Parity 的策略。

本文完